来源：滚动播报
（来源：北京商报）
经历2024年2月26日、2024年9月17日、2025年8月14日三次递表三次失效后，闪回科技再度站在港交所门前。
2026年5月25日，这家主打二手手机回收、以旧换新服务的服务商，第四次递交招股书，冲刺港股IPO。
纵观整个行业，二手消费电子回收赛道的故事并无太多新意。政策端，相关机构持续完善废弃物循环利用体系，规范二手交易秩序、扶持“互联网+二手”模式发展，同时落地电子设备交易信息清除标准；需求侧，5G普及加速消费电子迭代，用户换机、换旧需求持续释放，叠加线下回收渠道持续完善，多重利好支撑行业稳步增长，整体发展逻辑稳定清晰。
相较于持续向好的行业大势，闪回科技的经营表现却稍显挣扎。数据显示，公司营收连年稳步增长，却始终无法摆脱亏损困境、增收不增利。公司2023年、2024年年内亏损分别为9827万元、6644万元，2025财年亏损再度扩大至7899万元，并且预计2026年全年净亏损将进一步增加，公司将其归因于赎回负债的账面价值出现变动，也就是向相关投资者授予优先权所产生的赎回义务金额或将大幅攀升。
2023年至2025年，公司赎回负债账面价值变动对应金额分别为8730万元、2150万元、9930万元，相关优先权在完成上市、股份转为普通股后将自动终止。
数字经济专家、中食科技创始人兼总裁晏湘向北京商报记者解读称，赎回负债账面价值变动只是会计层面的计量结果，并非实际经营现金流出。这类账面亏损往往随着公司估值提升而扩大，估值越高，优先股对应的赎回义务公允价值越高，账面亏损也就越多，可看作是“成功的代价”，也存在一定市场误导性。
但在消极因素层面，上市推进过程中，赎回相关条款或将使得潜在投资者选择观望，加重了上市推进压力，且一旦监管针对该笔负债的存续性展开问询，很可能成为上市聆讯过程中的阻碍。
行业整体景气却深陷盈利与潜在债务困局，屡次冲击IPO的闪回科技似乎稍显原地踏步。
01．二手市场，红利释放
近几年，国内二手消费电子回收行业整体处于高速上升通道。作为循环经济的重要一环，赛道依托政策加持、消费者换机需求提升、行业服务持续完善，将行业潜力稳步兑现为确定性增长。
招股书资料显示，2021—2025年，国内二手消费电子交易额从3698亿元增至8518亿元，复合增速23.2%。从品类结构来看，手机牢牢占据主流地位，2025年市场占比高达72.3%，撑起行业大半体量。弗若斯特沙利文数据显示，行业增长势头将持续延续，预计2030年市场规模将突破2.1万亿元，未来五年仍将保持21.0%的高复合增速。
聚焦核心的二手手机细分赛道，市场增长更为迅猛，方案主要分为以旧换新和闲置回收两大类。其中，以旧换新交易额从2021年的89亿元增至2025年的254亿元，复合增速29.9%，高于行业均值，预计2030年将达到851亿元；闲置回收交易额也从339亿元增至702亿元，2030年有望突破1500亿元。
闪回科技在招股书中表示，目前行业供需格局良好，“二手手机长期处于供不应求状态，市场买方资源充足，行业平均库存周转期约为10至15天”。
政策端也持续为行业发展保驾护航。2024年2月，国家出台相关意见，明确支持“互联网+二手”模式发展，规范二手商品交易行为，同时要求完善二手手机、平板的信息清除标准，保障用户信息安全。该举措对手机回收服务商意义重大，为行业搭建了标准化发展框架，有效提升二手市场的透明度、运行效率与可持续发展能力。
行业能够持续走高，核心驱动力主要有两方面。一是市场货源供给充足，手机厂商每年迭代新品，国民消费能力持续提升、用户换机频次不断增高，大量闲置旧手机流入市场，为回收行业提供了稳定货源；二是行业服务愈发成熟，头部玩家依托大数据、人工智能技术优化检测、估价全流程，同时推出保价、退换货、保修等增值服务，大幅降低交易门槛、提升用户体验，持续带动市场规模增长。
02.“尴尬”的第三名
但市场规模增长的背后，是各参与者份额差距极大、行业高度分散的现状。
按2025年从消费者回收的二手手机交易额计算，市场总额为956亿元，闪回以15亿元交易额、1.6%的市占率位列第三；而排名前二的公司A、公司B，交易额分别达78亿元、77亿元，市占率均超8%，合计拿下近16.3%的市场份额，闪回的体量不足前二者的五分之一。
换至售出的二手手机交易额口径，格局同样悬殊：公司A、公司B市占率分别为8.6%、8.4%，闪回以1.5%的市占率位居第三，差距并未缩小。
更值得注意的是，整个手机回收市场高度分散，五大头部参与者合计市占率仅19.7%，超过八成市场份额仍被中小玩家占据，行业集中度相对较低。
这意味着，目前的行业格局或许并非板上钉钉，头部玩家尚未建立绝对的规模壁垒，而闪回的“行业第三”位置，也远未形成能与头部抗衡的竞争优势。
据公开资料，公司A或为转转，脱胎于58同城二手频道，2016年开始独立运营；公司B或为万物新生（爱回收），2011年在上海成立，2021年登陆纽交所，是国内较早上市的二手消费电子回收平台。
当然，在与头部玩家的差距之外，闪回科技并非毫无优势——2025年，闪回科技以13亿元交易额、7.1%的市占率位居行业第一，是国内线下以旧换新手机回收的最大服务提供商，也是公司在分散的市场格局中，为数不多的突围筹码。
03.增收不增利的困局
招股书数据显示，闪回科技的营收规模保持着稳步增长。
2023年至2025年，公司收入从11.58亿元增至17.71亿元，复合年增长率约23.6%，与行业整体增速基本持平。但收入增长的同时，销售成本也同步攀升，三年间从10.80亿元增至16.56亿元。营收无法跑赢成本增速，自然将挤压利润空间，连年录得亏损。
不过前面提到，公司的账面亏损并非完全由经营性业务导致，赎回负债账面价值变动是影响亏损的核心因素，账面亏损未必能完全反映公司的真实经营情况。
现金流层面，公司的经营状况也显现出一定改善迹象。2023年至2024年，公司经营活动现金流持续为负，分别净流出4777万元、1845万元，2025年则转正为净流入3803万元，显示出经营性造血能力的提升。
但受成本因素影响，公司毛利仍在低位波动，2023年至2025年毛利分别为7834万元、6210万元、1.14亿元，毛利率则长期徘徊在个位数区间，依次为6.8%、4.8%、6.5%，盈利基础仍较为薄弱。
中国企业资本联盟副理事长柏文喜向北京商报记者表示，这种财务状况或将限制公司采购规模扩张、技术投入及应对行业竞争的能力，尤其在毛利率仅有个位数的薄利模式下，资金链紧张可能迫使公司收缩业务。
期间，闪回科技的行政开支在2024年升至6573万元后，2025年回落至5562万元；销售及分销开支同样先升后降，2023年为1853万元，2024年小幅上涨至2030万元，2025年回落至1760万元；研发开支则一路从2023年的1894万元降至2025年的1749万元。
不难看出，在行业上升期背负上市与赎回双重压力的闪回科技，在扩张与降本之间还并未找到平衡支点，至于能否打破僵局、走出困境，仍有待市场给出答案。
北京商报记者就相关问题向闪回科技发去采访函，截至发稿未能得到回复。
北京商报记者 陶凤 王天逸
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